东海证券股份有限公司王敏君近期对国茂股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：核心业务显韧性，多元化战略稳步推进》，本报告对国茂股份给出买入评级，当前股价为17.76元。

　　事件： 2023年上半年，公司实现营收13.39亿元，同比下降0.59%；实现归母净利润1.71亿元，同比下降4.99%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比下降5.26%。 单独Q2实现营收7.13亿元，同比下降3.25%；实现归母净利润0.91亿元，同比下降21.35%。

　　行业整体景气度仍待修复， 核心业务显韧性。 公司作为通用减速机龙头，在需求承压的行业背景下，积极探索光伏、海工等高景气市场，在齿轮箱、模块化减速机等核心业务上展现较强韧性。 分产品来看：模块化减速机、工业齿轮箱加速国产替代，市场份额稳步提升，出货额同比上行。 工程机械事业部新业务拓展顺利，行星减速机产品发货总额同比快速增加。 重载事业部加大技术攻关和工艺改进力度，在冶金、石油开采等行业订单情况较好，销售实现较快增长。 硬齿面减速机、摆线针轮减速机受市场波动的影响， 发货额同比下滑。

　　坚定推进多元化战略， 探索新增长曲线。 光伏、海工、工程机械等新业务已经形成市场竞争力。 光伏回转减速机实现5寸到9寸机型的系列化开发，重量及承载力表现优异；海工新品已获千万级增量订单； 针对欧式起重机开发的减速机已批量出货。 风电减速机、机器人齿轮箱等处于试制阶段。 公司拥有风电变桨偏航减速机技术积累，协助风电主机厂完成德国劳氏GL认证。 子公司捷诺与ABB联合开发变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件。

　　深耕细作销售渠道，新客户新市场开拓顺利。客户开发方面，经销直销双重发力，公司及子公司捷诺传动与软控股份、赢合科技、金韦尔等细分行业优质客户达成合作。 项目开发方面，持续构建项目型合作模式，成功中标“荆州仙鹤120万吨特种纸浆项目”等约59个项目。 海外拓展方面，深耕东南亚市场，开发俄罗斯市场，海外代理渠道建设稳步推进。

　　上半年盈利表现平稳。 2023H1公司毛利率为26.48%，同比提升0.44pct； 期间费用率为11.01%，同比下降0.36pct；计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失1374万元； 净利率为12.74%，同比下降0.56pct，业绩基本稳定。单Q2来看， 毛利率为25.87%，同比下降0.86pct，受市场竞争加剧影响； 净利率12.73%，同比下降2.83pct。

　　投资建议： 上半年行业需求承压对中报业绩有所扰动， 随着景气度逐渐改善、公司加强产品升级和成本费用管理，未来盈利能力或有望稳中向好。 预计公司2023-2025年归母净利润为4.65/5.91/7.11亿元（ 原预测值5.22/6.56/8.01亿元），预计EPS分别为0.70/0.89/1.07元（ 原预测值0.79/0.99/1.21元），对应PE分别为25X/20X/16X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济变化风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券赵智勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.82%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.8亿，根据现价换算的预测PE为20.28。

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为25.18。

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　　证券之星估值分析提示国茂股份盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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